Skelsættende udvikling i Europa

Amerikanske toldtrusler
USA’s præsident er begyndt at bruge toldhammeren – i første omgang mod Canada, Mexico og Kina. Europa står for tur inden længe. Told på varer skaber usikkerhed hos virksomheder og forbrugere, dæmper væksten og resulterer i prisstigninger, som er med til at skabe fornyet inflationsfrygt. Set med centralbankernes øjne et farvand, som er udfordrende at navigere i. Overordnet set venter vi fortsat rentenedsættelser fra både ECB og Fed i år.  

Store investeringspakker i Europa
Den mest skelsættende begivenhed i denne måned blev USA’s reetablering af forholdet til Rusland og en nedtoning af relationerne til Europa og Ukraine. Udviklingen har fået de europæiske politikere i arbejdstøjet. Europa skal hurtigt lære at stå på egne ben og det kræver store investeringer. Valget i Tyskland ser ud til at resultere i en ny regering – bestående af konservative CDU/CSU og socialdemokraterne SPD, som er villige til at sætte nye gigantiske investeringer i søen inden for forsvar og infrastruktur. Begge dele anses af investorerne som en kraftig saltvandsindsprøjtning til europæisk økonomi og grunden til, at de europæiske aktier er inde i en opgangsperiode.  

Investorernes søgen mod europæiske aktier er gået ud over amerikanske aktier i perioden. I skyggen af Europa har de kinesiske aktier også vist fremgang drevet af lidt bedre udsigter for den kinesiske økonomi og en optur i teknologiaktierne efter nyhederne fra DeepSeek i januar.

Lavere renter i USA
De lange renter i USA er faldet pænt i februar bl.a. som følge af fortsat usikkerhed omkring tariffer og flere svage vækstrelaterede nøgletal. Renterne i Europa/Danmark er også faldet, men ikke i samme omfang som i USA. Udsigten til markant stigende forsvarsinvesteringer har lagt et opadgående pres på de lange renter. Samlet slutter de danske realkreditobligationer dog i plus for måneden – og endnu bedre er det gået for kreditobligationer, hvor Emerging Markets-statsobligationer har nydt godt af de lavere amerikanske renter, mens virksomhedsobligationer har set kreditspændene blive indsnævret en smule yderligere.

Forventninger til 2025
Vi venter overordnet at Trump vil føre en ekspansiv og markedsvenlig økonomisk politik til gavn for væksten og aktiemarkederne. Der vil dog være usikkerhed forbundet med hans udmeldinger, som udviklingen i år allerede har vist. Vi forventer også en generel fornuftig udvikling på obligationsmarkederne, med udsigt til uændrede eller en smule lavere lange renter i både USA og Europa/Danmark.

Porteføljerne
Vores porteføljer havde en lidt blandet udvikling i februar. Konservativ og Balanceret realiserede små positive afkast på niveau med benchmark. Vækstorienteret og Offensiv gav til gengæld et negativt afkast og var samtidig efter benchmark. Det er primært obligationssiden, der har trukket vores afkast op i februar.

Vi har en overvægt i aktier i forhold til de respektive benchmarks. Vi har en overvægt i aktier fra Europa og Nordamerika og en undervægt på EM-aktier og aktier fra Japan/Pacific. Vi har taktiske ETF-positioner i globale guldproducenter, amerikanske teknologivirksomheder, banker og small-cap-aktier. I den samlede aktieportefølje har vi størst overvægt i brancherne IT, Farmaci og Ejendom. Vores største undervægte er i Energi, Stabilt Forbrug og Forsyning.