Stigende usikkerhed tynger markederne

Amerikanske toldtrusler
USA’s præsident fortsætter med at bruge toldhammeren. Til april ser det for alvor ud til at Europa står for tur. Den konfliktskabende amerikanske linje er i stigende grad begyndt at få konsekvenser på hjemmefronten i USA og hos Trumps kærnevælgere, som kan se at væksten og arbejdsmarkedet rammes, mens priserne på flere varegrupper stiger. Den amerikanske centralbank forholder sig afventende ind til videre. Overordnet set venter vi fortsat rentenedsættelser fra Fed i år, da banken ventes at vægte vækstopbremsningen og arbejdsmarkedet højere end inflationen, så længe inflationsforventningerne ikke stikker af.  

Tyskland arbejder på regeringsgrundlag
Euforien over de store bebudede finanspolitiske tiltag i Tyskland og EU har lagt sig. De europæiske aktier er faldet tilbage. I Tyskland arbejdes der fortsat på et regeringsgrundlag, som - hvis det resulterer i en ny regering - bliver startskuddet til gigantiske investeringer inden for forsvar og infrastruktur. Investeringerne ventes først for alvor at få betydning for tysk økonomi fra 2026. Ind til da rammes tysk og europæisk økonomi af Trumps toldhammer. ECB ventes at vurdere de negative vækstmæssige konsekvenser højere end de inflationære og sænke styringsrenten yderligere i år. 
 
Voldsomt rentehop i Europa
Udsigten til enorme investeringer i Tyskland (og dermed øget obligationsudstedelse) sendte de lange europæiske renter op med raketfart i starten af marts. Faktisk så vi den største daglige stigning i den 10-årige tyske rente siden Genforeningen, hvilket afspejler at markedet blev taget på sengen af størrelsen på den kommende kansler Merz’ gigantiske pakke - til trods for at USA’s historiske kursskifte har lagt et pres på Europa for øget oprustning. Imod slutningen af måneden er de lange renter både i Europa og USA dog faldet lidt igen som følge af frygten for, at Trumps tariffer vil sænke den globale vækst. Samlet ender de danske realkreditobligationer i rødt, hvilket ligeledes er tilfældet for kreditobligationer, der også er ramt af en udvidelse af kreditspænd – omend fra lave niveauer. 

Forventninger til 2025
Aktiemarkederne rystes af bekymringer for vækstopbremsning med afsæt i tariffer og usikkerheden om den videre udvikling i Ukraine. Snarlige forhandlingsløsninger kan berolige investorerne og bidrage til at der falder ro på igen, mens en hård linje kan afføde yderligere rystelser. Vi forventer en generel fornuftig udvikling på obligationsmarkederne, med udsigt til stabilisering i de lange renter i både USA og Europa/Danmark.

Porteføljerne
Vores porteføljer oplevede negative afkast i marts, med størst tilbagegang i de mest risikofyldte afdelinger, idet aktiefaldene var noget større end obligationsfaldene. Vi er efter benchmark i alle afdelinger i den forgangne måned.

Vi er ved månedsskiftet til april gået på neutral vægt i aktier i forhold til de respektive benchmarks.  Vi har en overvægt i aktier fra Europa og Nordamerika og en undervægt på EM-aktier og aktier fra Japan/Pacific. Vi har taktiske ETF-positioner, amerikanske teknologivirksomheder, banker og small-cap-aktier. I den samlede aktieportefølje har vi størst overvægt i brancherne IT, Farmaci og Ejendom. Vores største undervægte er i Energi, Stabilt Forbrug og Forsyning.